从2010年开始主导医疗投资，到2016年创建远毅资本，从影像赛道、基因测序赛道，到专注数字医疗赛道的早期投资，远毅资本创始合伙人杨瑞荣的12年，正是中国新医改以来医疗行业发展波澜壮阔的12年。

远毅资本创始合伙人 杨瑞荣

12年来，医疗行业环境一直在发生变化，经历过大起大落，现在正当蓬勃发展时。“从2009年新医改到2018年国家医保局成立，到资本市场港交所18A、科创板的开放，整个行业的政策环境一直在发生变化；无论是药械还是数字医疗，新靶点的发现、人工智能、3D打印、机器人等技术的变化，都给医疗行业带来了新的投资机会和方向。随着时代发展，居民生活方式的变化使得每个年代的人对医疗的需求都在发生变化。这些变化，对整个医疗产业的发展产生了重大的影响。”杨瑞荣感慨到。

从投资行业来说，最大的变化是行业的细分化和专业化。2004年，国内投资机构较少，基金以纯外资为主。后来，互联网基金、消费基金逐渐涌现，VC市场逐渐繁荣。2009年新医改的春风加上资本市场创业板的开启，包括红杉中国、启明创投、礼来亚洲基金、北极光创投等一批投资机构逐渐注重医疗领域的投资，使整个行业变得百花齐放。

到了2014年，VC市场头部效应明显，新入局者难以与知名投资机构竞争。但是行业需要细分化、专业化，从美国市场看亦是如此。因此，大家开始尝试以不同方式投资垂直领域，尤其是医疗产业这种专业要求较高的市场。基于此，一批投资人在2015年、2016年离开原有投资机构，开始专注于细分领域的投资。杨瑞荣正是这个时候，创建了远毅资本。

“这一期间我们看到越来越多的投资人去投资早期，投资新的趋势。另外有部分投资人自己开始组建公司，投资界、科学界、工业界越来越呈现有机的融合趋势，成为大家共创的体系。”杨瑞荣总结道。

萌芽：结缘医疗投资

杨瑞荣跟医疗健康投资最早结缘于2004年，在一家专注消费领域的投资机构，那时也形成了一个概念“整个医疗行业其实是消费升级的一部分。”

从那时开始慢慢接触，从消费行业逐渐往医疗方向转，当时他所在的基金就开始主导了一些像金域检验、先健科技等公司的投资。

2009年新医改带来了产业发展的“春风”，整个医疗方向慢慢开始受到更多资本的关注。杨瑞荣正是在这样的春风下，加入北极光创投开始组建其医疗投资组，从影像核心产业链、基因测序、移动医疗等方向着手，为北极光创投在医疗方向的投资打下了坚实的基础。

杨瑞荣主导的第一个医疗项目是微点生物，这是中国最早做POCT设备的公司，把原来的大型设备小型化，创始人是迈瑞医疗的联合创始人之一。杨瑞荣说，“当时我们判断医疗领域的投资机会主要基于三大方向，一是消费升级，二是政策环境的支持，三是技术应用的角度。”

谈及与消费方向投资的区别时，杨瑞荣有自己清晰的总结，他认为，医疗投资与消费投资有着本质的区别，首先医疗本身的产业结构，即技术底层和技术应用跟消费有很大区别，消费纯粹是面向C端，而医疗虽然终极出口是患者，但采购方和决策方都是医生或医院，本质上是面向B端的。第二，医疗健康各个赛道之间的互动和依赖关系是非常明显的，所以要去专心去做深做透。相对而言，消费并没有一个非常完整的或相互依赖的产业链，相对独立。

关于对第二点体会，或许也成为了杨瑞荣此后创立专注数字医疗投资的远毅资本的一大原因。

成长：从探索到选择

在专业的医疗投资上，对于任何人来说最开始都是摸索。

十多年前，杨瑞荣也经历了这一过程，那时市场上的医疗公司，基本没有太多技术含量，绝大部分还是购买核心零部件在国内做组装，是一个表面的“国产化”。尽管处于摸索期，但杨瑞荣非常笃定，坚持要在国内找到真正有技术含量、真正有技术班底的团队和和产品。

讲起他那时拆X光机的故事，至今杨瑞荣仍印象深刻。“当时就很单纯的目的，想对X光机的核心零部件一探究竟。后来发现核心是高压发生器、平板探测器几个部件，这几个核心部件中平板探测器的技术含量和单价，所占比重最高。”

这一次的手工拆机实验颇为有益。之后，杨瑞荣以此为切入点，带着团队对整个细分行业进行了梳理，包括国际有哪些厂商，国内有哪些厂商，梳理之后一一拜访。终于水到渠成，“我们找到了刚刚融完天使轮的奕瑞光电子，国内他的所有竞争对手，包括不同技术路线的，我们全部都做了调查，无论是从团队完整的角度还是团队技术能力和组织领导能力角度，奕瑞光电子都是最好的，2012年我们就毅然做了第一轮A轮的投资。”杨瑞荣清楚地回忆道。

到目前为止，奕瑞光电子已经成为了全球平板探测器领域前三的公司。这一案例也被杨瑞荣看作是自己投资逻辑的一个集中体现。在北极光期间，杨瑞荣带着北极光医疗团队梳理了影像核心、基因测序应用，以及移动医疗等赛道，并将投资向上下游进行延伸，做出了许多前瞻性的投资，包括在基因测序里投资了华大基因、燃石医学等，在影像领域投资了唯迈医疗、奕瑞光电子等等。如今，这些投资都为北极光带来了丰厚的回报。

杨瑞荣总结道：“这些例子都表明，我自身对行业的理解越来越深刻，我们团队本身对产业链的理解越来越深刻。我们培养一个好的企业家，那么好的企业家又会反馈给我们，让我们投到更好的企业，长期下来整个产业链和生态圈就形成了。”当然，这一成绩也得益于新医改后，中国整个医疗行业突飞猛进的发展，涌现了很多创新药企、创新械企。

高潮：笃定数字化

无论是在消费基金的杨瑞荣，还是在北极光创投的杨瑞荣，他对于医疗投资专业化的笃定是从始至终的。这一笃定成为他创立远毅资本的基础。

杨瑞荣坚信未来的投资一定是越来越专业化，越来越细分。而在整个医疗赛道中，数字医疗会有一个非常大的成长空间。“数字化医疗真正的元年应该是从2020年开始的，现在整个行业还在非常初级的阶段，竞争并不充分。我跟创业者一样，坚定数字化会是一个非常宽广的赛道，现在还未有机构专门在数字化医疗方向上发力，大的投资机构知道有机会但也只是顺便看一看，我们可以获得先机，这就是当时创业时的一个比较淳朴的想法。”

数字医疗可以归纳为“用数字化重新解构中国的医疗基础设施建设”，简单来讲可以分为三个最核心的部分：高效触达、创新支付和提高效率。

如何更好地触达患者、服务终端？在杨瑞荣看来，基层医疗、互联网医疗是触达的一部分，例如，全国性数字化医疗器械供应链服务平台贝登医疗，专注于慢特疾病垂直病种的综合服务平台云开亚美等。支付是在保险、支付领域提供技术支持和模式创新，如药品创新支付服务商镁信健康、场景化保险参与者保准牛等。如何通过数字的方式来提高整体医疗的效率？比如说AI影像，3D打印技术、机器人技术等新技术，都是去彻底地改变了整个行业。

过去十年，美国数字医疗投资规模和创新企业的规模分别增长了10倍，数字医疗也成为了整个医疗行业投资的主流赛道，尤其是这两年数字化医疗得到了飞速的发展。

杨瑞荣认为，再过5年，中国的数字医疗很可能跟当初支付宝和微信支付颠覆整个移动支付一样，颠覆整个医疗行业，中国的数字医疗会成为全球领先的典范。同时数字医疗本身在行业中的地位也有望在产业中成为主流的位置。对药企而言，怎样去触达患者，怎样去解决患者的支付，都是要考虑的核心问题。

他对《医药界》·E药经理人说，可以试图想象，若数字化糖尿病管理或者数字化皮肤管理中真正起到主导作用的，是能够触达患者，解决支付问题的数字化公司，做为沟通患者与解决方案的枢纽，他们往上游可以连接原料药，甚至自己拥有或控制核心的原料药。

杨瑞荣将远毅资本的投资定位在了早期，他说“我们希望不是说发现一个早期的公司，而是发现一个早期的行业。”他经常举例，看一个新兴行业，相当于观察一棵小树苗，当它发芽时你就开始关注，它从小树长成大树甚至衍生出一片森林时，你还是能够穿透看到它的每一个脉络。

比如镁信健康，最早是一个分期付款平台，并不是一家健康保险公司。如果只是把它当成一个分期支付平台，它就没多大价值，而当通过对政策的理解、对技术进步的理解、对行业的认识，意识到有一个新的产业必将发生，而这家企业可能是这一产业中冉冉升起的“新星”，对它的认知、它的价值、它的判断就会完全不一样。对于投资人来说，能够看见一个行业起来的能力，远比单独判断一个企业起来的能力来得重要。

无疑他很享受这样的投资过程，当谈及未来是否会扩大至中后期，杨瑞荣坚定地回答：“不会。”截至目前，远毅资本80%以上的项目都是天使轮的项目，其余多为A轮。“从我们的角度来讲，我们想做一个先行者，在一个趋势被大家所认知之前，我们率先能去把握这样的趋势，比如说我最早开始参与到整个影像类的系列变革，去见证了整个基因测序行业波澜壮阔的变化。现在我们更强调的数字化，对整个医疗行业的基础设施方面将产生结构性的变化，又让我们感到无比激动，我们觉得数字医疗的机会比原来的细分领域更大。”

挑战：再适应

2018年医保局成立后，实施的带量采购、医保目录调整等系列政策，给整个医药产业结构带来了革命性的变化，促进了创新；资本市场的港交所18A、科创板的开板又将创新药、创新医械带上了高潮。

2020年新冠疫情发生后，医疗行业成为明确的受益行业，迎来了有史以来的高光时刻。无论是机构、创新企业，还是各种创新技术都在层出不穷，国内整体医疗行业均处于加速发展期。表面上非常繁荣，但是也必须要看到一些危机。譬如无论是同靶点还是一些器械的研发上同质化的竞争。

如何在高速发展中保持高质量的发展？如何真正做出全球新的新药、突破性的器械、突破性的数字疗法？这可能是整个投资界、产业界，以及科学界都要面临的重要挑战。

杨瑞荣用了一组数字来说明，“我们每年大概看4000个项目，但每年最多也就投10~15个项目。项目多少没有任何意义，更核心的是项目的质量。”未来几年，随着新冠特效药的研发被投入使用，疫情得到大范围缓解后，整个医疗行业要如何从疫情状态走向正常状态，如何再适应？

杨瑞荣认为，这是未来几年整个行业将面临的较大的挑战。行业将面临新一波调整，包括政策空间，如公共卫生的政策调整，包括整个数字化的竞争和创新方向都会有一些变化。譬如因为疫情快速发展的新冠检测和mRNA赛道，未来是否能够经得起时间的考验。

未来十年到底哪些赛道、哪些公司能脱颖而出？格局会发生怎样变化？杨瑞荣认为，第一，未来中国会涌现一批像辉瑞、罗氏、美敦力等非常强大的龙头企业；第二，中国还会出现一批颠覆整个行业性质的、实现对全球弯道超车的创新企业，无论是器械还是新药研发，以及在数字医疗领域领域。