编辑导语：加速上市或成为鲜活饮品最为迫切的目标。

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新式茶饮行业的火热，使得上游供应商尝尽了红利，并扎堆投身到上市的大潮之中。

前有佳禾食品、宝立食品等成功登陆资本市场，而田野股份、恒鑫生活、德鑫食品等，也排在了等候队列之中。如今击鼓传花，轮到了鲜活饮品。

招股书显示，此次的募集资金，鲜活饮品拟扩充产能和补充流动资金。

值得注意的是，鲜活饮品的产能利用率不足60%，上市前更是分红约5亿元，实控人黄国晃夫妇成最大获益者。如此看来，鲜活饮品上市募资合理性或存疑。

另外，新式茶饮行业增长速度阶段性放缓，而寄身于该行业生态之中的供应商，未来的发展态势也面临压力。

同时，新茶饮头部品牌、具备水果物料原产地优势的初加工厂商也相继入局，使得供应商将面临巨大的竞争压力。

在这种背景之下，鲜活饮品再不趁热上市，或许就晚了。

产能利用率不足仍扩产，上市前分红5亿实控人获利

继德馨食品、田野股份之后，新式茶饮原料供应商苏州鲜活饮品股份有限公司（以下简称鲜活饮品），也发起了对A股市场的突击。

招股书显示，鲜活饮品为台股上市公司鲜活果汁的子公司，主要从事现制饮品配料、果酱和口感颗粒类等产品研发。目前，鲜活饮品供货于蜜雪冰城、书亦烧仙草和CoCo都可多家茶饮企业，以及瑞幸咖啡及盒马等零售公司。

这其中，蜜雪冰城是鲜活饮品的第一大客户。2021年，蜜雪冰城全资控股的上岛智慧供应链有限公司，向鲜活饮品采购了价值1.65亿的产品，占后者营收15.66%。而在今年前三个月，这一比例又增至25.25%。

而有了大客户的背书，鲜活饮品向通过上市募资，扩充产能。毕竟，产能扩张真是当下原料供应行业内众多的发展趋势。

在这波供应商上市潮中，德馨食品、田野股份均公布了自己的新建生产线项目。鲜活饮品不甘落后，招股书显示，鲜活饮品此次募资约4.5亿元，其中天津生产基地建设项目和肇庆生产基地建设项目将分别投入约1.87亿元和2.13亿元。

不过，根据招股书，鲜活饮品报告期内的产能利用率分别为93.59%、72.84%、79.24%和58.73%。也就是说，随着生产线的扩大，鲜活饮品的产能利用率呈现明显的下降趋势。

在这种背景下，其募资新增产能最终如何消化，还需要打个问号。

此外，鲜活饮品此次募资中，有5000万元将用于补充流动资金。不过，数据来看，鲜活饮品并不缺钱。只是在上市前，鲜活饮品进行了突击分红，仅2021年就分别在5月、7月和12月进行多笔大额派现，报告期合计分红金额更是达到了5.04亿元，而同期其净利润的总和也不过4.95亿元。

从股权结构来看，鲜活饮品控制人黄国晃、林丽玲夫妇，合计控制公司87.1%股份。也就是说，这些分红绝大多数都分到了黄国晃夫妇的口袋。

受新式茶饮影响业绩承压，研发投入低或拉低毛利率

招股书来看，鲜活饮品确实经历了一段高速增长期。

数据显示，2019年-2021年，鲜活饮品的营业收入增速稳健，分别为7.87亿元、8.12亿元和10.64亿元，突破10亿规模。尤其是在2021年，其营收增速高达30.99%。

而在同期，鲜活饮品实现归母净利润1.29亿元、1.80亿元和1.89亿元，也在稳步提升。

不过，值得注意的是，2019年-2021年期间，鲜活饮品的综合毛利率分别为36.84%、42.31%、33.64%，有不断下降的趋势。

而进入2022年之后，鲜活饮品的业绩压力不断增加。数据显示，今年一季度，鲜活饮品营业收入2亿元，归母净利润为1537万元，较去年同期相比均出现明显下滑。在毛利率方面，今年一季度更是下降至24.50%。

之所以出现这种情况，还要从新式茶饮行业说起。

数据显示，进入2022 年以来，新式茶饮行业增长出现明显放缓。要知道，我国新式茶饮行业曾经历过一段非常辉煌的发展期，尤其是在 2016 年-2021年期间，其市场规模从291 亿元，增长至2796 亿元，复合年均增长率达 57%。

但是在2022 年，受疫情反复、经济增速放缓等因素影响，新式茶饮行业阶段性放缓。作为一荣俱荣的关系，其上游供应商，包括鲜活饮品，都将面临压力。

值得一提的是，鲜活饮品的业绩下降，有其自身的原因。

招股书显示，其口感颗粒类产品的销售价格下降，是鲜活饮品业绩、毛利率变动的主要原因之一。

口感颗粒类产品是指在喝奶茶时添加的小料，包括珍珠、水果颗粒、坚果、果冻晶球等，以提升奶茶口感。

据《中国新茶饮供应链白皮书》，新式茶饮口感颗粒类产品市场规模从2019年的26.9 亿元增长到2021年的45.3亿元，年均复合增长率为29.8%。

不过，由于新式茶饮的行业竞争加剧，头部企业对于产品品类、口感等要求不断提升，创新迭代速度持续加快，这使得口感颗粒类产品不再成为热门选择。

在这种背景下，鲜活饮品就必须通过研发技术，升级其产品结构。

然而，招股书显示，2019年-2022一季度，鲜活饮品的研发投入持续下滑，分别为1235.53万元、1160.34万元、1333.60万元和326.14万元，相应的费用率仅为1.57%、1.43%、1.25%和1.62%。

大客户不断向上游布局，行业竞争加剧急于上市

我们知道，新式茶饮与上游供应商本应该是一荣俱荣的关系。对于鲜活饮品来说，同样摆脱不了大客户依赖。

招股书显示，目前鲜活饮品的前五大客户占主营收比例47.92%，包括蜜雪冰城（上岛智慧供应链有限公司）、盒马和古茗等。

有了大客户的品牌背书，鲜活饮品可以保证业绩的相对稳定。虽然在新式茶饮行业的激烈竞争态势之下，上游供应商不得不面对业绩压力的传递。甚至于，一些新式茶饮供应商的净利率可能只有7%-8%左右。但是，只要是能够挣钱，这一情况也是鲜活饮品等供应商可以承受的。

然而，鲜活饮品等供应商的忧虑在于，作为曾经稳定的“盟友”，新式茶饮的头部品牌开始涉足源头水果种植行业，甚至布局生产制造领域。

自建供应链已经成为新式茶饮头部品牌的共识。以蜜雪冰城为例，其早在2012年就成立河南大咖食品有限公司，搭建了独立研发中心和中央工厂，2014年搭建了仓储物流中心，并实行物料免费运送的政策。

这成为蜜雪冰城持续扩张、走向全国的关键。而为了进一步压缩成本、加强对上游供应商的议价能力，2021年8月，蜜雪冰城更是将触手伸向上游，成立了重庆雪王农业有限公司，布局上游庄园。

截至今年一季度，蜜雪冰城已经建立起252亩智能制造产业园，130000平方米全自动化生产车间，可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产。

此外，蜜雪冰城正在广西、重庆、河南、海南、安徽等地筹建新的生产基地。蜜雪冰城还通过上市，募集资金64.96亿元，投向5个生产建设类项目。

作为鲜活饮品的第一大客户，蜜雪冰城向上游布局，最大的牺牲者，正是鲜活饮品自己。

在行业上下竞争加剧的当下，鲜活饮品明显面临着被“抛弃”的风险。

如今，加速上市或成为鲜活饮品最为迫切的目标。

原文作者：刘海

编辑：王婷妍